엔비디아발 반도체 공급망 발생 시, 메모리업체의 협상력 높이는 계기...미래에셋증권, 단기적으론 안보관련 제재 불확실성↑

미래에셋증권, "경영진 교체 가능성 낮아"...중요 변수는 안보 이슈 관련 제재 가능성

[비욘드포스트 이성구 전문위원] 엔비디아의 조사 결과에 따른 안보 관련 제재 부과 가능성으로 국내 반도체 업계의 단기 불확실성을 키우고 있지만, 인공지능(AI) 반도체 공급망 재편이 오히려 메모리 업체의 협상력을 높이는 계기가 될 수 있다는 분석이 나왔다.

미래에셋증권은 12일 SK하이닉스의 엔비디아향 고대역폭메모리(HBM) 매출 노출도가 삼성전자보다 높아 단기 부담이 있을 수 있지만, AI 가속기 고객사가 다변화되고 주문형반도체(ASIC)의 HBM 탑재량도 늘어나는 만큼 두 회사에 중장기적으로 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 전망했다.
김영건 연구원은 “SK하이닉스의 엔비디아향 HBM 노출도가 삼성전자에 비해 상대적으로 크다”면서도 “공급망 재편 가능성이 곧 AI 수요 감소와 직결되지는 않는다”고 분석했다.

주요 외신들은 엔비디아 이사회가 젠슨 황 CEO의 해임 수순을 밟고 있다고 보도하고 있다.

하지만 미래에셋증권은 엔비디아 경영권 교체 가능성 자체는 낮다고 판단했다. 젠슨 황 CEO가 33년간 회사를 이끌며 강력한 리더십을 구축한 데다 공개된 승계 계획도 없기 때문이다. 다수의 임원이 CEO에게 직접 보고하는 조직 구조를 고려하면 단기간에 경영진을 교체하기 쉽지 않다는 분석이다.
김 연구원은 “33년간 회사를 이끈 창업자의 존재감이 압도적인 데다 다수의 임원이 CEO에게 직접 보고하는 조직 구조임에도 공개된 승계 계획이 없는 상황”이라며 “4만명이 넘는 업계 최고 수준의 임직원과 시스템을 감안하면 회사의 경쟁력 자체가 크게 약화될 가능성도 낮다”고 평가했다.

엔비디아는 그래픽처리장치(GPU) 판매뿐 아니라 네오클라우드 육성과 지분 투자 등을 통해 AI 생태계 조성을 주도해 왔다. 특히 8월에는 6개 금융회사와 5000억달러 이상의 인프라 자금 조달을 추진하면서 거래별 최대 25%의 잔존가치 보증을 제공하기로 했다. AI 인프라 투자와 자금조달에 깊숙이 관여하는 만큼 경영 불확실성이 장기화하면 사업 파트너와의 협력에도 영향을 줄 수 있다는 분석이다.

김 연구원은 “창업자의 의지 없이 이 같은 의사결정이 진행되기는 어려울 것”이라며 “AI 생태계에 대한 주도적 투자가 이뤄지는 상황에서 일선 경영진 교체 가능성을 높게 보기는 어렵다”고 설명했다.

다만 경영진 교체 여부보다 중요한 변수는 조사 결과에 따른 제재 가능성이라는 평가다. 엔비디아 이사회는 조사 범위에 안보와 기밀 관련 사안을 포함한 것으로 알려졌으며 미국 의회에서도 별도 설명을 요청한 상태다.

제재가 현실화하면 엔비디아 중심으로 형성된 AI 반도체 공급망에도 변화가 나타날 수 있다. GPU 분야에서는 AMD가 대표적인 대안으로 부각될 수 있으며, 빅테크 기업들이 자체 설계한 ASIC 채택을 확대하면 설계 협력사인 브로드컴과 마벨이 상대적으로 수혜를 받을 가능성이 있다.

미래에셋증권은 엔비디아 제품에 대한 규제가 강화되더라도 AI 연산 수요 자체가 사라지는 것은 아니라는 점에 주목했다. 반도체 공급업체가 다변화되는 과정에서 메모리 수요도 새로운 가속기와 고객사로 이전될 수 있다는 설명이다.

고객사가 다변화되면 특정 기업에 대한 공급 의존도가 낮아지면서 메모리 업체의 협상력이 오히려 강화될가능성도 제기됐다. AI 반도체 업체 간 경쟁이 확대될수록 안정적인 HBM 물량 확보가 중요해져 메모리 공급사의 전략적 가치가 높아질 수 있기 때문이다.

이성구 전문위원 ttintl1317@beyondpost.co.kr